你的Token还会涨吗？

作者：Aw Kai Shin，技术专家和密码经济学家

编译器：凯鲁亚克 | 校对：Allen Lin

- 01 - 项目估值的逻辑是什么？ 抛开比特币或各种山寨币的高波动性不谈，当我们在一级市场或二级市场投资各种区块链或加密货币项目时，我们会面临一个困境：如果你投资了一个区块链项目，却获得了该项目分发的Token。 这时候你希望以后有人愿意以更高的价格买下你手中的代币，从而获得使用这个平台的权力。 但是如果Token的价格像你预期的那样继续上涨，为什么会有人买你的token来使用这个区块链网络呢？

橙色部分是比特币的市值

这个看似简单的问题是所有区块链项目估值的核心，与许多区块链信徒所设想的去中心化未来密不可分。 如果你不试着去理解这个问题，那么无论你投资的项目团队如何坚定地执行他们既定的目标，你在区块链领域的所有投资都是盲目的。 造成这个问题的核心原因是缺乏区分 Token 的核心用例和资金的一般实际用途的能力。 如前所述，由于区块链和加密货币本身的复杂性，人们更倾向于将所有的区块链项目划分到一个篮子里，而不管不同项目在实现上的差异。 另外，价值概念本身比较抽象，很多人只满足于别人提供给大众的简化模型，在逻辑分析上似乎是一致的，而没有进一步考虑这个模型在具体的实际适用性用例。 例如：一般投资者认为，区块链网络的使用率越高，意味着整个网络的价值就越高，却忽略了区块链网络产生的价值真正被谁攫取。 有许多有见地的文章（最后的链接）详细讨论了这个问题（又名“令牌速度问题”），但这不是最终答案。 我们尽量避免文章中的技术术语，最后通过澄清以下观察来回答标题中提出的问题：用户使用、交易或持有代币的可能性在不同程度上取决于代币作为价值储存手段、交换媒介或效用（例如，此 Token 更像是黄金、现金或优惠券）。 区块链网络的总价值更多地取决于用户愿意为每个代币支付多少，而不是网络上交易活动的总量。 如果使用网络的成本随着 Token 的价格线性增长，那么网络将无法扩展。 区块链带来的好处是用户可以用更低的成本享受同样的服务，也就是说这部分成本的节省不是网络本身获取的，而是这部分价值积累给了用户。 考虑到区块链协议的公共性，每条链不仅要与竞争对手竞争，还面临分叉的风险。 考虑到类似的功能，用户可能会使用成本较低的服务，在所需成本之上赚取的利润微乎其微。 价值存储功能自然具有垄断性，因为单个资产捕获的价值百分比越大，剩余资产的潜在影响就越小。 只要合理，此类资产的交易成本和吞吐量都是次要的。

- 02 - 不同Token的主要区别是什么？ 金钱是解决一切生活问题的办法，我们可以用金钱购买生活必需品，金钱使我们能够过上自己想要的生活。 所以我们尽量存钱，这样我们才能在未来享受金钱带给我们的一切。 我们只持有需要的钱，剩下的存入银行也保证了资金的安全。 因此，根据我们不同的需求，金钱有不同的用途：作为一种保值手段，我们希望金钱能给我们带来信心和安全感，我们相信今天的一美元明天就能值一美元。 作为一种交换媒介，我们希望钱能够方便地每天使用。 作为一种实用程序（如可兑换的优惠券），我们只需要承诺的产品/服务，甚至不需要涉及金钱。

值得注意的是，上述特征是由我们的需求驱动的，因此该定律适用于任何形式的货币，无论其背后的技术如何。 当有必要量化我们周围的世界时，围绕金钱的创新将使我们的生活更美好。 加密货币继承了法定货币的这一传统，使货币能够被编程并扁平化当前价值流的层次结构。 在人类历史上，人们从未在如此短的时间内接触到如此多种形式的货币（基础货币）。 此外，现代世界中的许多人以前从未被迫考虑稳定币的效用，甚至从未持有过不同形式的货币。 很少有人具备真正评估这些自称为独立基础货币的新型加密货币的复杂性所必需的知识，随之而来的是加密货币之间不受监管的激烈竞争，谁拥有最多的共识，谁就赢得了全球更大比例的价值流（货币） . 人们对区块链项目的信心往往与市值、交易量、代币价格等更简单的指标挂钩，才能真正理解区块链网络Token的用途。 所以当你试图确定 Token 的“实际”价值时，你得到的估值参数通常是这样的：现在这个 Token 的市值只有 1000 万美元，它所针对的行业价值是 100 亿美元美元，因此我们可以预测，由于供应有限，每个代币的价格将上涨约 1000 倍。 与后者的竞争对手相比，区块链网络的总交易量翻了一番，而且由于网络效应，这个区块链网络的估值至少应该是其竞争对手的两倍。 该结论的依据是假设 Token 至少在未来出售的持有期内能够保持其价值。 尽管所有货币在某种程度上都起到了价值储存的作用，但对于大多数加密货币而言，它们的核心用例并不是价值储存，而是一种使用区块链网络授予的平台的能力。

这是不同加密货币之间的关键区别。 它决定了你在购买这个Token的时候，是根据Token的固有属性去买还是回去相信以后有人会出更高的价格买到你手里。 Token由此获得平台使用权（即您相信该Token在未来会升值）。

- 03 - 大多数区块链协议都失败了，这对用户来说是件好事。 不管区块链网络的转让价格是高是低，如果你的Token只是赋予了使用区块链网络的权力，假设它提供的服务和企业目前提供的服务是一样的，那么就没有任何好处对于消费者来说，本质上还是要为同样的服务支付同样的价格。 因此，区块链替代中间商的去中心化解决方案应该是通过提高效率来节约成本，让Token持有者在获利的同时，用户也能获益。 考虑到区块链的解决方案是去除中间商赚取差价，持有Token的唯一利润来源应该是保证网络安全或维护网络稳定。 这正是许多股权证明 (PoS) 共识区块链项目试图通过协议的不同变体实现的目标。 拥有大量代币的用户可以通过将代币质押在网络上来赚取利息。 如何平衡用户和Token持有者的利益是一个非常重要的问题，因为它本质上是在处理Token的供求关系。 权益证明（PoS）大大减少了保障整个区块链网络安全所需的计算资源，从而大大降低了网络价值流向矿工的比例。 更多人持有Token不一定会减少区块链平台的交易量，但会减少流通量。 事实上，缺乏流动性最终可能会阻碍区块链网络的进一步发展。 让我们退一步来看整个区块链生态。 由于每条公链都可以很容易地分叉并带走原链的所有数据，用户最终会迁移到成本最低的链上。 区块链和区块链协议的公共性质最终将使用户（而非投资者）能够从这项技术中获得最大的剩余价值。

区块链项目生态 另外，我们上面的讨论并没有考虑公共区块链协议通过开源代码和低成本实验来促进彼此之间的竞争。 这样做的最终结果是可能会有越来越多的垂直和专业的协议层，每个区块链协议都通过削减平台上任何不必要的成本来降低用户成本。

因此，保障网络安全带来的利润很可能只占实际支出成本的一小部分，节点几乎没有额外的利润空间。 更糟糕的是，这个领域的失败率对于投资者来说会非常高，大部分区块协议都失败了。 但这对用户来说是一件好事。

- 04 - 人们将如何使用Token？ 根据以上分析，区块链技术会将大部分剩余价值转移给用户。 那么下一个问题就是用户在实际操作中会如何使用Token？ 如上所述，货币在不同的使用场景下表现出不同的特性，由此我们可以窥见未来个人将如何对待Token？ 虽然我们会损失很多利息（存款利息和贷款利息的差额），但是为了财务安全，我们还是把钱存在银行里。 我们希望有一笔积蓄可以用来购买房产，但我们最终通过抵押贷款支付并失去了流动性。 尽管黄金的用途非常有限，但当我们对政府失去信心时，我们会用金钱换取黄金。 尽管存在丢失现金的风险，但我们仍将现金存放在钱包中，以便能够随时进行交易。 当我们购买不同的产品时，我们使用不同的信用卡来获得积分或折扣，尽管这样做很不方便。 我们将钱存入不同公司的预付卡/应用钱包中，这样即使我们对这部分资金失去利息，也可以更方便地访问这些公司提供的服务。 我们购买可兑换的优惠券或 kickstarter 产品，这样我们就可以通过团购或提前购买来省钱，即使这意味着我们的钱在我们获得相应的服务或产品之前会被锁定。 造成上述现象的主要原因之一是，不同的场景决定了我们希望以某种形式持有价值的时间长短。

我们把钱存在银行是因为我们不打算很快使用它。 如果有足够的资金，我们就会购买金融资产，而金融资产所储存的价值可以为未来的通货膨胀提供保障。 购买黄金可以对冲未来可能出现的混乱局面。 我们会将资金存放在银行卡/APP钱包中，这样我们就不用携带足够的现金去旅行，也不会损失相应可以赚取的利息。 人们对价值存储的需求与持有期限密切相关。 人们倾向于囤积可以储值的物品，同时尽量减少仅用作交换媒介或具有某种效用的物品的使用。 这实际上意味着，只有一种交换媒介或某种实用型 Token 不如具有价值存储的 Token 有用，我们将只有在需要访问这个区块链平台时才能进行交易和购买。 一种令牌。 因此，使用区块链平台的成本成为此类代币需求的决定性因素。 如果代币的价格和区块链网络的交易成本不脱钩，网络将无法扩展。 即使完全解耦，Token 的价值也只会随着用户对区块链平台基础应用的需求线性增长。 如上所述比特币赚的钱能提出来吗，市场的不断动态调整将使应用程序的成本保持在较低水平。 可能存在某种加密货币，由于其在特定场景下超越法定货币和支付应用的价值存储能力，可以同时作为价值存储和交换媒介。 尽管如此，鉴于区块链协议之间的竞争，人们可能更愿意选择将价值存储在特定资产中，同时继续使用专为日常支付设计的区块链协议。

考虑到未来我们将在跨链互操作性方面取得更大进展，这一点将更加重要。 由于减少了代币之间交易转换的摩擦，用户没有理由囤积一文不值的代币。

- 05 -Token 的升值潜力在很大程度上取决于 Token 的经济模型 考虑到不同区块链协议之间的竞争，大多数 Token 可能是一项糟糕的投资比特币赚的钱能提出来吗，因为很难赌赢家，如果 Token 没有任何价值存储功能，在这个充满活力的市场上基本上设置了硬性价格上限。

这也是为什么价值存储资产的支付功能相对微不足道的原因。 在加密货币的潜在应用中，价值存储功能的技术风险最小。 比特币是最有可能成为纯价值存储资产的候选者，比特币已经处于在现实世界中进行测试的阶段。 这并不意味着如果交易成本和确认时间猛增，人们将继续使用比特币。 相反，比特币成为一种价值储存手段比一种交换媒介要困难得多。 比特币目前的状态已经满足了人们对价值存储资产的要求，尽管未来比特币支付需要进行一些功能上的调整。 与此同时，其他代币仍在尝试定义或满足更复杂、更专业的用例。 这就是为什么比特币似乎是比其他代币更好的投资，尤其是作为对冲所有比特币分叉的工具。 Token 的升值潜力在很大程度上取决于 Token 的经济模型。 这个模型决定了哪些用户要持有Token？ 或者你想坚持多久？ 这在很大程度上也取决于代币的具体用例。

例如隐私型Token，由于隐私和匿名的要求，需要用户持有一段时间的Token，这也使得隐私型Token的交易摩擦更高。 同时，Token模型必须在去中心化网络架构下实现与中心化网络的点对点服务，同时节省“中间人”的成本。 Token 的经济模型也必须与应用相匹配，能够捕获应用产生的所有价值。 最后，公共区块链将很大一部分效用转移给了用户，而不是代币持有者或矿工。 由于传统企业对这项技术极为谨慎，公链的成功最终会以牺牲传统企业为代价。 John Pfeffer 总结得很好，加密货币相对于现有货币形式的优势是：

优秀的价值存储工具； 在支付领域有优势，但实力远不止于此； 作为特定场景下的差异化核算单位；

除了作为一种价值储存手段，区块链还可能与当今许多集中式解决方案一起工作，而不是取代它们。 区块链将使对不同价值流的访问民主化，并为新形式的价值创造铺平道路，这是我们正在建设的令人兴奋的未来。 同时，如果区块链技术要规模化并发挥其真正的潜力，投资者也必须意识到区块链时代的商业模式与现在的商业模式不同，区块链网络捕获的价值必须是获得。 合理分配。